来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给(gěi)水平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复(fù)。目前看蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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