金融界5月15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此(cǐ)前持平(píng)。本(běn)周(zhōu)有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息(xī)面上，上周五曾(céng)经有消息称(chēng)本月MLF中标利率云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人有可能(néng)下调(diào)，但是机(jī)构分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾在3月公(gōng)开表示(shì)目(mù)前实(shí)际利率的水(shuǐ)平(píng)是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对一季度(dù)的经济复苏给予充分(fēn)肯(kěn)定。

　　5月以来(lái)资金(jīn)面转松，DR007中枢回(huí)落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关(guān)注下周缴税周对资(zī)金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此前媒(méi)体报道称，自(zì)5月15日起银行(xíng)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四(sì)大国有银行协定存款和通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中(zhōng)信证券分析，预计银行(xíng)协(xié)定存款和通知存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓解银行净(jìng)息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步深(shēn)化。本(běn)轮(lún)存款利率(lǜ)调降背后的原因，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率(lǜ)客观(guān)上可减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但是(shì)这(zhè)并(bìng)不(bù)足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模(mó)转(zhuǎn)为消费及向(xiàng)金融(róng)资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分银行调降存款利(lì)率，严格(gé)上不算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广(guǎng)东等多地中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公(gōng)告下调人民(mín)币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等(děng)权(quán)威媒(méi)体报道，5月15日起银(yín)行协定存(cún)款及通知存款自律上限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息潮”的热议(yì)。不(bù)过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银行(xíng)存款利(lì)率调降(jiàng)严格意(yì)义上并非真的(de)降息。归根结底，本(běn)轮存款利率调(diào)降也属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进(jìn)一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高(gāo)、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠(dié)加(jiā)银行净息(xī)差收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更多(duō)流向消费(fèi)、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年3月降准(zhǔn)以(yǐ)来(lái)，资金利率(lǜ)中枢回落(luò)，资金杠(gāng)杆明(míng)显(xiǎn)抬升，资金空(kōng)转有所(suǒ)加(jiā)剧。存(cún)款(kuǎn)利率调(diào)降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接(jiē)连调(diào)降后，银(yín)行净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压降存款成本(běn)、规范吸储行(xíng)为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款(kuǎn)利(lì)率调降(jiàng)客(kè)观上(shàng)将减轻银行负债成本(běn)，但我们(men)认为，这并不足以触发(fā)超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为消费(fèi)及向金(jīn)融资产(chǎn)流入(rù)；回归(guī)基本面来看(kàn)，“弱复(fù)苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合(hé)的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国债(zhài)。客观(guān)上，本轮银行下降存款利(lì)率的效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月(yuè)的效(xiào)果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低负债端(duān)成本，保护银行净(jìng)息差。当(dāng)前(qián云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人)流动性(xìng)淤积仍(réng)未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利(lì)率调(diào)降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为(wèi)消费。但(dàn)我们(men)觉得刺激难度较大(dà)，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)认为(wèi)消(xiāo)费环比修(xiū)复最(zuì)快的时候已经过去(qù)。再回(huí)归经济基(jī)本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探，高股息(xī)资(zī)产(chǎn)仍将占优(yōu)。

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