核(hé)心观(guān)点:在(zài)当前经济恢复(fù)的不确定性下，高(gāo)股息(xī)策略有望(wàng)以其确定的(de)股息收入和较高(gāo)的安(ān)全边际为投资者提供不错的收益(yì)。而(ér)基(jī)本面稳健，分(fēn)红率高(gāo)而稳定(dìng)，估值(zhí)处于历(lì)史低位，银(yín)行板块(kuài)将成(chéng)为高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)的理想(xiǎng)增(zēng)配(pèi)板块。

　　高股息策略是以(yǐ)股(gǔ)息率为投资要素，选择股(gǔ)息率较高的股(gǔ)票并长(zhǎng)期持(chí)有的投资策略。高股息率一(yī)方(fāng)面意味着公司有较高(gāo)的股利支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可以获得(dé)较(jiào)高的股利收(shōu)入作为绝对(duì)收(shōu)益，另一方(fāng)面意味(wèi)着公司估(gū)值较(jiào)低，因此具备一定的(de)安全边际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策略(lüè)的(de)安全性(xìng)较(jiào)高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御(yù)性更(gèng)强。从当前宏(hóng)观经济的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复仍(réng)然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不多，收益率在下(xià)行(xíng)。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代表的高股息(xī)策略有望取得相对不错的收益。

　　高(gāo)股息率想要(yào)取得较(jiào)好的(de)收益(yì)就需(xū)要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯(g行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思uàn)较高而且稳定的分(fēn)红(hóng)率；2）有稳定股息(xī)的前提就是行业基本(běn)面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部(bù)分也就(jiù)是股(gǔ)价(jià)端估值(zhí)低，因(yīn)此安全边际(jì)比较(jiào)高，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公(gōng)司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性，股价有进一(yī)步提升的可(kě)能

　　而银行(xíng)板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都(dōu)在(zài)24％以(yǐ)上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股(gǔ)份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业(yè)绩的(de)稳(wěn)定。从2023年一季(jì)度(dù)来看(kàn)，上市(shì)银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价的情(qíng)况下(xià)能够保持正(zhèng)增殊(shū)为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡(gòng)献利润释放。预计随(suí)着大行重(zhòng)定价的(de)压(yā行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)力过去以及(jí)二三季度农商行(xíng)小微投(tóu)放(fàng)旺(wàng)季(jì)的到来(lái)，资产端收益率将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)下行，净(jìng)息差预计会在下(xià)半年提升。资(zī)产质量方面银行板(bǎn)块处于历(lì)史(shǐ)较优水平(píng)，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续环(huán)比(bǐ)下(xià)降，基本(běn)处在2014年来历(lì)史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板(bǎn)块(kuài)的(de)PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水(shuǐ)行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思平(píng)。因此银行板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作(zuò)为(wèi)低且稳(wěn)定的分母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量(liàng)”比较高的(de)板(bǎn)块，从去年底开始监管开(kāi)始提(tí)出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资(zī)持(chí)股比例和(hé)今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)涨幅也(yě)有43％的(de)正相关性，中特估有望为投资(zī)者带来除稳定股息收益外(wài)的(de)附加资本利(lì)得。

　　风险提示事件：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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