来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持(chí)同(tóng)比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖="高瑞东 刘星(xīng)辰：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110014875.png">

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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