5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题(tí)无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比(无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识(shí)”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价(jià)模型的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率(lǜ)、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化(huà)，尤其(qí)是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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