核(hé)心观点:在当前经济恢复(fù)的(de)不确定性(xìng)下，高股息策(cè)略有望以其确定的股息收入和较(jiào)高的(de)安全边际(jì)为投资者提供不(bù)错的收益(yì)。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红率高而稳定，估值处于历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块将成为高股息策(cè)略的理(lǐ)想(xiǎng)增配(pèi)板块。

　　高股息(xī)策略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择股息率较(jiào)高的股票并长期持有的投资(zī)策略(lüè)。高股息率一方面意味着公司有(yǒu)较高的股利支(zhī)付率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另一方(fāng)面意味着公司(sī)估值较低，因此具备(bèi)一定的安(ān)全边际，而且投资的(de)成本(běn)相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看，高股息策(cè)略的安全性较高，在市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不确(què)定性(xìng)；从大类资产(chǎn)的(de)投(tóu)资收益来看，目前可投资(zī)的(de)资产不(bù)多，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以银行板块为代表(biǎo)的高(gāo)股息策略有(yǒu)望(wàng)取(qǔ)得(dé)相对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要(yào)满足以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分(fēn)子部分也就(jiù)是(shì)股息端需(xū)要有一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是(shì)股价(jià)端估(gū)值(zhí)低，因(yīn)此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下降空间有限，波动性较低(dī)；4）公司最好(hǎo)有一定的(de)成长性(xìng)，股(gǔ)价有进一步提升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以上条件：1）上市(shì)银行(xíng)过去三(sān)年的现金(jīn)分红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次(cì)是股(gǔ)份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分(fēn)红的背(bèi)后也离不(bù)开经营(yíng)业(yè)绩(jì)的稳定。从2023年一季(jì)度(dù)来看，上市银(yín)行(xíng)整体营收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中(zhōng)迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保持正(zhèng)增殊为不易。上(shàng)市(shì)银行整(zhěng)体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随(suí)着大(dà)行重定价(jià)的压(yā)力过去以及二(èr)三季度(dù)农商行(xíng)小(xiǎo)微(wēi)投放旺季的(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句de)到来，资产端收(shōu)益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率(lǜ)的下(xià)行和理(lǐ)财(cái)资金赎回(huí)的趋缓也会使(shǐ)得(dé)负(fù)债成本有望进一(yī)步下行，净息差(chà)预计(jì)会在下(xià)半(bàn)年(nián)提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上市(shì)银行不良率(lǜ)继续(xù)环比(bǐ)下降(jiàng)，基本(běn)处在(zài)2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个(gè)板块中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到(dào)现(xiàn)在的历(lì)史数据来看，银行(xíng)板块的(de)江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句PE分位为19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的水平。因此银行板块的(de)配置安全边际(jì)和性价比较好，作为低且(qiě)稳(wěn)定的分母也保(bǎo)证了其比较高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块作为(wèi)“国(guó)资含(hán)量(liàng)”比较(jiào)高的板块，从去年(nián)底(dǐ)开始监管开始提出(chū)中特(tè)估后有比较(jiào)不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资者带(dài)来(lái)除稳定股息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研(yán)究所研究(jiū)报(bào)告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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