原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强者(zhě)恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴(xīng)是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一(yī)个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产品上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建等项目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存(cún)更加(jiā)值得(dé)关(guān乌苏里江在哪，乌苏里江在俄罗斯叫什么)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去(qù)库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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