近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可复活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品按(àn)照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度(dù)等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福(fú)电(diàn)子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三(sān)个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随售权(quán)存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还(hái)是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如(rú)果对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(guǒ)是指通过上市(shì)委(wěi)审对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的(de)企业(yè)比较(jiào)少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司(sī)普通黄(huáng)磷关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行(xíng)预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利(lì)润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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