金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业(yè)只创造(zào)了(le)100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较(揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音jiào)快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通(tōng)缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲(chōng)击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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