公募(mù)基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士(shì)透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在(zài)托(tuō)管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算资(zī)金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对(duì)该模式抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将(jiāng)基金(jīn)公(gōng)司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和(hé)证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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