金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(l2000克是多少斤啊ǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行(xíng)业(y2000克是多少斤啊è)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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