近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于(yú)中国国企公司的讨抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本(běn)市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业(yè)等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外(wài)资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年(nián)年(nián)底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投(tóu)资(zī)者互(hù)动，增强(qiáng)透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次(cì)改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不(bù)排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政府(fǔ)政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进动(dòng)力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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