5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèn胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸g)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电(d胸围88是多大罩杯，胸围88是多大尺码文胸iàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国(guó)元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的(de)估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的(de)需要(yào)。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单(dān)一(yī)价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不(bù)断(duàn)探(tàn)索，结(jié)合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是(shì)为了(le)更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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