事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价(jià)格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目(m传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些ù)的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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