5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基(jī)金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的(de)股票(piào)库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值(z导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗hí)体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共(gòng)责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(导管是什么意思 男生导管导多了会不孕不育吗shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长的(de)重(zhòng)大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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