来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德>

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强(qiáng)精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德调地(dì)区性银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德g>

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。