来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会(huì)议，分析研究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经济恢(huī)复(fù)性好转，内生(shēng)动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点(fā)修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产(chǎn)业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势(shì)”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季(jì)度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四(sì)季度有(yǒu)明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的(de)关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高质量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意(yì)味(wèi)着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政(zhèng)策效力和(hé)激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖(tuō)欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加力提效(xiào)”，汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点稳健的(de)货币(bì)政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳(wěn)步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商(shāng)投(tóu)资(zī)放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革(gé)开放先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产(chǎn)业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要(yào)重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管(guǎn)措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构(gòu)改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房(fáng)住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生(shēng)、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经(jīng)济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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