金融(róng)界5月16日消息 国新办今日(rì)上(shàng)午举行(xíng)4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低(dī)位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上(shàng)是回落(luò)的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入(rù)淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了(le)食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于(yú)回(huí)落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到(dào)上涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素的(de)影响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和(hé)能源(yuán)由于受到(dào)短(duǎn)期因(yīn)素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务(wù)消费需求带(dài)动增(zēng)强(qiáng)，价(jià)格(gé)卅是什么意思，卅是什么意思,读音回升也(yě)会(huì)推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)走低、国内石油(yóu)、有(yǒu)色价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾(wěi)下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货(huò)币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今(jīn)年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在(zài)明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效应将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济(jì)衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评(píng)判经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经(jīng)济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚(gāng)开始修复，对价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托(tuō)底(dǐ)无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的(de)居民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自(zì)去(qù)年9月以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派(pài)生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开(kāi)始持(chí)续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资(zī)本开支(zhī)在(zài)1季(jì)度有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏(piān)消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复(fù)已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持(chí)续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增(zēng)长相关行业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区卅是什么意思，卅是什么意思,读音棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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