事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存(cún)款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天(t美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天iān)通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的(de)开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠(tú)强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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