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　　5月11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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