来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开(kāi)会议(yì)，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对高(gāo)质量发展要求，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠(kào)自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度时的预期(qī)。但随(suí)后会议也(yě)提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使(shǐ)得(dé)经济转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临(lín)新(xīn)的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后(hòu)，就(jiù)业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经(jīng)济(jì)工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发挥政(zhèng)策(cè)效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质(zhì)量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的相关表述是(shì)“加(jiā)强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在(zài)超(chāo)大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开(kāi)放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强根基找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思(jī)，培(péi)育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会(huì)跟上。此外，在互联(lián)网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发(fā)展(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思zhǎn)，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐(yǐn)性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大(dà)的不(bù)同是疫(yì)情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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