美国(guó)债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人(rén)士对《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来(lái)美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示(shì雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现相(xiāng)对于(yú)美(měi)国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称，因投(tóu)资者对(duì)两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的(de)下行风(fēng)险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元化低(dī)相关(guān)性资产配(pèi)置(zhì)、二是(shì)支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置(zhì)中雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金(jīn)与美(měi)债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为(wèi)典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲(chōng)策(cè)略是做(zuò)空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年(nián)内可以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随(suí)着(zhe)美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认(rèn)为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关(guān)注就业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是(shì)否购买美债；第(dì)三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重新发行，有可能(néng)促(cù)使美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联(lián)储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中(zhōng)美(měi)联储是否能进一(yī)步(bù)确认停止紧缩的态度。

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