4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关(guān)行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以及小时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期(qī)的(de)非农就(jiù)业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平(píng)洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除(chú)金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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