近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(j适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台iāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告(g适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台ào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排(pái)除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价(jià)有了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。

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