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我想是因为我不够温柔是什么歌我想是因为我不够温柔是谁唱的招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月(yuè)利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业(yè)利润增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　我想是因为我不够温柔是什么歌我想是因为我不够温柔是谁唱的ng>上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业(yè)的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值我想是因为我不够温柔是什么歌我想是因为我不够温柔是谁唱的为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　招商宏观(guān) | 中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回升——4月工业企业利润分析(xī)