金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前(qián)中特估的概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shò爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解u)资产重定价以及(jí)居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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