原本(běn)被(bèi)视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经(jīng抓蚯蚓真的能赚钱吗)济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了(le)良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到(dào)50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债抓蚯蚓真的能赚钱吗(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈(tán)抓蚯蚓真的能赚钱吗到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来(lái)白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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