金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上(shàng)涨(zh1兆等于多少mb流量，1G等于多少MBǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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