金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)才能够逐步(bù)消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数(shù)据发(fā)布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超(疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思chāo)过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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