昨夜今晨，全球(qiú)投资(zī)界“春晚”——伯克希尔(ěr)年度(dù)股东大会(huì)召开。

　　昨晚(wǎn)10点15分开始，今年8月30日(rì)将满(mǎn)93岁的巴菲特(tè)和老搭档、已经99岁的芒格出(chū)席伯(bó)克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东(dōng)大会的问答(dá)环节。

　　本次大会召(zhào)开时的宏观背景颇不(bù)平静：美国银行业(yè)动荡(dàng)不安，债务上限(xiàn)谈(tán)判僵持，经济徘(pái)徊(huái)于衰退的危险边缘，地缘政治冲突持续升温，人工智能正带来(lái)重大的机遇和风险(xiǎn)，怀(huái)着(zhe)“朝圣”心态而来的投(tóu)资(zī)者们热(rè)切盼望聆听“奥(ào)马(mǎ)哈(hā)先知”对大变革时代的点评和投资智慧。

　　大(dà)会召(zhào)开前，伯(bó)克希尔哈撒韦发布一季(jì)度(dù)财报(bào)显(xiǎn)示，第一季度净利润355.04亿美元(yuán)，去年同期为(wèi)55.8亿美元；第一季度(dù)营收853.93亿美元，去(qù)年(nián)同期为708.1亿美(měi)元；第(dì)一(yī)季度(dù)投资和衍生(shēng)品收益为(wèi)347.58亿美元，去年同(tóng)期为亏损(sǔn)19.78亿美(měi)元。

　　先来(lái)看看巴菲特、芒格的(de)重要观(guān)点：

　　1.巴菲特：不全力支持倒闭的(de)硅谷银行“将带来(lái)灾难性后果”

　　巴菲特(tè)表(biǎo)示，在硅谷银行倒闭(bì)后，监管机(jī)构必须做出赔偿所有储户的决(jué)定，因(yīn)为不(bù)这样做可能会损害(hài)全球金融体系。

　　“这将是灾难性的，”巴菲特在回答一个问题时说，如果储户得不(bù)到补偿(cháng)，它给美国(guó)经济带来(lái)的后果(guǒ)无法想象(xiàng)。

　　2.美(měi)国和中国发生冲(chōng)突很(hěn)愚蠢

　　巴菲特和芒格都认为(wèi)，中(zhōng)美关系紧张对(duì)两(liǎng)国会造成不必要的(de)伤害。芒格说(shuō)：“美国和中国发生(shēng)冲突(tū)是很愚(yú)蠢的。我(wǒ)们应(yīng)该做(zuò)的(de)就(jiù)是和中国和(hé)睦相处。美国应(yīng)该与中(zhōng)国大量(liàng)开展(zhǎn)自由贸(mào)易。”巴菲(fēi)特说，中美会有竞争，但一(yī)直都需要判(pàn)断，如果没有(yǒu)对方回(huí)应，事(shì)情能有多(duō)大进(jìn)步。两(liǎng)国都(dōu)会有竞争力，都可以繁(fán)荣发展。

　　3.巴(bā)菲特：过去几个月的(de)波(bō)动可能是二战以(yǐ)来最厉害(hài)的一(yī)次

　　巴(bā)菲特表示，我们大部分的(de)事业，在今(jīn)年报告(gào)的营收都会(huì)比去年较(jiào)低，这都(dōu)是因(yīn)为(wèi)过去6个月经济的(de)不景气造成的。

　　巴菲(fēi)特(tè)称，过(guò)去的这几个(gè)月公(gōng)司(sī)都经(jīng)历(lì)了很多的波动，这(zhè)可能是二(èr)战以来最厉害的一次，二战的(de)时(shí)候我们没有办法获得(dé)商品、货物，但是这一次(cì)的波动来自于另(lìng)外一个地(dì)方(fāng)，他(tā)们可能在过去的6个月中出现了存货过(guò)多的情(qíng)况，这(zhè)不是说(shuō)好像失业(yè)率、就业率(lǜ)的(de)情况造成的，但是现(xiàn)在的经济环(huán)境(jìng)在这六个月(yuè)已经非常不一样(yàng)了，而我们很(hěn)多的经理人对于这(zhè)种情况感(gǎn)觉到比较惊讶，存货(huò)怎么会一下子那么多卖不出(chū)去。现(xiàn)在(zài)我们才慢慢地让销售情(qíng)况有所恢复。

　　4.“好日子(zi)可能已(yǐ)经结束(shù)”！巴菲特第一季度净卖(mài)出(chū)104亿美(měi)元股票

　　巴(bā)菲特说，他在(zài)第一季度是股(gǔ)票的(de)净卖家(jiā)。财报显(xiǎn)示，伯克希尔出售了价值132亿(yì)美元的股票，仅买入了28亿美元。净(jìng)卖出104亿美元股票。

　　这些数据(jù)突显出，巴菲(fēi)特和(hé)他(tā)的(de)长期得力助手查理·芒格(gé)认为，当期的估值没有吸引力。自今年年初以来，该(gāi)公司的现金储备增加(jiā)了20亿美元，达到1306亿美元，为(wèi)2021年底以来(lái)的最(zuì)高水平(píng)。

　　芒格上个月表示，随着美(měi)联储加息和经济放缓，投资者(zhě)应(yīng)该降低对股市回报的(de)预期。

　　巴菲特对自己的企业(yè)做(zuò)出了悲(bēi)观(guān)的预测：好日(rì)子可能已经结(jié)束。这位亿万富翁投资者预计，随(suí)着经(jīng)济低迷放(fàng)缓，伯(bó)克希(xī)尔哈撒韦公司大部分业务的(de)收(shōu)益今年将下降。因为在过去6个(gè)月左右的时间(jiān)里，美(měi)国(guó)经济的“令人(rén)难以(yǐ)置信(xìn)的增长时期”已经接近尾声。伯克希尔经(jīng)常被视为(wèi)经济健康(kāng)状况(kuàng)的代表，因为其业务范围广泛(fàn)，从铁(tiě)路到电(diàn)力公用(yòng)事(shì)业和零售。巴(bā)菲(fēi)特曾表示，伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)公司(sī)的成功归功于过去几十(shí)年美国(guó)经济的惊(jīng)人增(zēng)长。

　　5.巴菲特强调(diào)：接班人是(shì)阿贝(bèi)尔

　　巴(bā)菲(fēi)特指出，阿贝尔一定会继承我(wǒ)的工作(zuò)，但他还会与(yǔ)贾恩一起协商，做最后的决(jué)策。公司传承在执(zhí)行上并不是这(zhè)么简(jiǎn)单，管理(lǐ)伯克希尔可能(néng)不仅需要现在的这五个下(xià)一(yī)代领导人，而是更多有(yǒu)能力(lì)的(de)人。如果他们不能处理得当的话，他就(jiù)不会(huì)将(jiāng)伯克希尔(ěr)交(jiāo)给他们。他还补充，每一个公司的情况(kuàng)都不(bù)一样。

　　芒格则(zé)表示，现在(zài)伯克(kè)希尔内部(bù)都很(hěn)支持阿贝尔等高层。

　　6.美联储不能(néng)疯狂印钱

　　有投资(zī)者提问：美联储现有的资产负债表规模是否令(lìng)你担忧？

　　巴菲特表(biǎo)称他不(bù)担心美(měi)联储，支持(chí)美(měi)联储压低(dī)通(tōng)胀率的(de)使命，他也不担(dān)心美联储的资产负债(zhài)表(biǎo)，尽管打趣称(chēng)“那是(shì)一个(gè)很大的数字，而我喜欢看这些大(dà)数字(zì)”。

　　巴菲特称，看到美(měi)联储资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)从8000亿(yì)美(měi)元增至2.2万亿(yì)美元，就让他(tā)想(xiǎng)到(dào)一句话“现金永远不是垃圾”。但是(shì)他反对疯狂印钱令(lìng)通胀暴涨，就像(xiàng)二战刚结束时美国所经历的那样。对此芒格也(yě)持相同观点(diǎn)，称如果靠不断印钱(qián)来(lái)解决短期问题将会有负面的后果。

　　7.为何大幅持(chí)仓石油(yóu)股？

　　巴菲特(tè)表示，美国没有(yǒu)其他地方可以像二叠纪盆(pén)地（permian）一样有这么多石(shí)油储备。不过页岩油井(jǐng)的衰(shuāi)败也很快，开井第一天可能(néng)产量1.2万至(zhì)1.5万桶/日(rì)，也许一年或者一年半(bàn)就枯竭了。

　　“我非常喜欢(huān)西方石(shí)油的管理层，对他们(men)也(yě)很熟(shú)悉。西方石油做了很(hěn)多好(hǎo)的(de)事情，建了很多新(xīn)井还(hái)能盈利。伯克希(xī)尔并不会购买西方石(shí)油的控股权，管理层已经很棒(bàng)了。未来不确定(dìng)是否会继续购买更(gèng)多(duō)石油(yóu)公司的(de)股票，但(dàn)对现在持股(gǔ)量很满意。”巴菲特说。

　　8.没(méi)有货币能取代美元的(de)储备货币地位

　　有投资者(zhě)提(tí)问：美(měi)国(guó)大批发债，美联(lián)储让债务(wù)货币化，中(zhōng)国巴西(xī)沙特等都(dōu)在与美元脱(tuō)钩，在这种环境下，美元的货币(bì)储备地位何时(shí)会(huì)受威胁？

　　巴菲特认为(wèi)，没有取(qǔ)代美元储备货(huò)币地位(wèi)的候选币种。

　　巴菲特说，没有人比(bǐ)美(měi)联储主席鲍威尔更了解(jiě)形势，但他无法控制财政政策。谁都不知道，一种纸币(bì)能坚持(chí)用多久才会(huì)失(shī)控，尤其是在(zài)这种货币是全球储备货币的时候。

　　巴菲特认(rèn)为(wèi)，美国要大举(jǔ)印钞很(hěn)容易，但应该非常小(xiǎo)心。如果(guǒ)货币(bì)太多，一旦把通胀(zhàng)的精灵从(cóng)瓶子(zi)里放出来，就很(hěn)难(nán)恢复，人们会对(duì)货币失去信任。

　　巴菲特称(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理chēng)，无法(fǎ)预(yù)测(cè)会有什么结果，反(fǎn)正不会(huì)是(shì)好结果(guǒ)。现在（大量发(fā)债）是(shì)一个非常政治化(huà)的决(jué)策。

　　芒格说(shuō)，在某些(xiē)时候，通过印(yìn)钞赢得选票会适得其反。芒格在提到日本的货(huò)币政策和财政政(zhèng)策(cè)时说，日本用日元(yuán)做(zuò)了些奇怪的事。对于日本(běn)实施的经济政策，日本人应(yīng)该接(jiē)受并作(zuò)出应对。巴(bā)菲特补充说(shuō)，如(rú)果日元是储备货币，那(nà)些事(shì)不可(kě)能发(fā)生(shēng)。巴菲特(tè)说，他佩服日本，日(rì)本有一个更有(yǒu)凝聚力的社会，但美国不应该效(xiào)仿日本。不断(duàn)印钞是疯(fēng)狂的(de)。

　　猪价持续低迷，国家研究启动第二批中央冻(dòng)猪肉收储

　　今年以来(lái)，在供(gōng)大于需的市场格局下(xià)，我国生(shēng)猪价格整(zhěng)体偏弱运行，期(qī)间最高仅涨(zhǎng)至16元/公斤，最(孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理zuì)低跌至(zhì)14元/公斤(jīn)以下。

　　回顾今年春节(jié)过后的猪价走(zǒu)势，记(jì)者查询(xún)上甲数(shù)据梳理(lǐ)发现，2月中旬(xún)至3月初(chū)期间，生猪价格曾(céng)出现一波(bō)企稳反弹，但(dàn)在涨至16元/公斤后(hòu)再次(cì)振荡下跌(diē)，直(zhí)至4月17日(rì)跌至今年低(dī)点13.9元/公(gōng)斤后，才(cái)再度出现小(xiǎo)幅反弹至4与25日(rì)的15.12元/公斤，随(suí)后在五一假期前(qián)又略有回落(luò)。

　　在(zài)近期(qī)生猪价(jià)格(gé)低位运行的情况下，国家发改委于5月5日(rì)下午发布最新研究(jiū)收(shōu)储的公告称(chēng)，据国家发展改革委监(jiān)测(cè)，4月24日—4月28日当(dāng)周，全国平均猪(zhū)粮比价为(wèi)5.21：1，处于过(guò)度下(xià)跌二级(jí)预(yù)警区间(jiān)。根据(jù)《完善(shàn)政府(fǔ)猪(zhū)肉(ròu)储(chǔ)备调(diào)节机(jī)制 做(zuò)好猪肉市场保(bǎo)供(gōng)稳价(jià)工作预(yù)案》规定，国家发改委会(huì)同有关部(bù)门研究适时启动年内(nèi)第(dì)二批中(zhōng)央冻猪(zhū)肉储备收储工作，推动(dòng)生猪(zhū)价格尽快(kuài)回归合理区间。

　　在国家发改委发(fā)声后，生猪期货市(shì)场预期走强，应(yīng)声上涨(zhǎng)。截至5月5日下午收盘，生(shēng)猪期货主力(lì)合约2307报收16165元/吨，涨幅达1.63％。

　　从(cóng)进(jìn)入4月后来看，生猪(zhū)现货市(shì)场整(zhěng)体延续振荡下跌走势，价格(gé)无太大起(qǐ)色。徽商期货(huò)生猪分析师(shī)尉秀接受期货日报记者(zhě)采(cǎi)访(fǎng)时(shí)表示，4月来(lái)生(shēng)猪现货(huò)价格呈先(xiān)跌后涨再跌(diē)的振荡走势。

　　“具体来(lái)看，4月(yuè)初至中旬，因需求缺乏明(míng)显利好，叠加(jiā)散户(hù)逢(féng)高(gāo)出栏心态(tài)增强，利空生(shēng)猪价格，猪价振荡(dàng)回落并在4月17日(rì)逼近(jìn)春节后低点（1月31日13.95元/公斤）；随后进入4月中下旬(xún)后，在(zài)相对较低的猪价下(xià)，市(shì)场心态开始(shǐ)转变，养殖端低价惜(xī)售情绪强、二育询盘增加(jiā)，支撑价格(gé)止跌反弹(dàn)，同时冻品(pǐn)猪肉价(jià)格的相对优势也刺激(jī)贸易商(shāng)从进(jìn)口肉采购转向(xiàng)对国内冻品猪(zhū)肉采(cǎi)购，支撑屠宰企业分割入库意愿加大，再叠加月底逢五一(yī)假期备(bèi)货(huò)，猪肉终端需(xū)求有所好(hǎo)转，猪(zhū)价升至4月(yuè)25日的(de)15.12元(yuán)/公(gōng)斤；而此后，较(jiào)高的成(chéng)本导致生猪二(èr)育入(rù)场转(zhuǎn)为谨慎，屠企分割比例(lì)也有(yǒu)开(kāi)收(shōu)敛，叠加月(yuè)末部(bù)分(fēn)集团企业有(yǒu)提前出栏迹象，在缝(fèng)节(jié)必跌(diē)的‘魔咒(zhòu)’下，月末(mò)价(jià)格再次回落，截至4月28日(rì)猪价跌至14.54元/公斤(jīn)。”尉秀说。

　　而五一小(xiǎo)长(zhǎng)假期间，虽有(yǒu)节假(jiǎ)日(rì)提振，但生(shēng)猪现货价格平均也仅有0.2元/公斤的(de)涨(zhǎng)幅，延(yán)续(xù)偏弱态势。申银(yín)万国期货农(nóng)产品高级分(fēn)析师徐盛告诉记者，目前生(shēng)猪处于需(xū)求淡季(jì)，同时(shí)五一节前各养殖类上市公司公布一季报(bào)显示(shì)其经营数据纷纷亏损，若猪价长期维持低迷，养殖企业超预期去(qù)产(chǎn)能将对行业的发展不利(lì)，容易导(dǎo)致(zhì)猪价的大起大落。在这个节点，国家发改委宣布收储，可以(yǐ)看(kàn)出国家对生猪养殖行业健康发展的重视与(yǔ)呵护，有助于提振(zhèn)市场(chǎng)信心。

　　“在猪肉收储信号释放下，本(běn)周五生猪(zhū)期货盘面(miàn)随即作出反应(yīng)走多。从收储(chǔ)本身看，不会带(dài)来(lái)实质(zhì)性生猪需求的增长。不过，倘若收储(chǔ)调(diào)控长期(qī)密集(jí)执行(xíng)，叠加(jiā)二(èr)育等利多因素共振，或会给市场带来比较明显的利多(duō)影响。”尉(wèi)秀说。

　　生猪(zhū)价格磨底何时结束(shù)？

　　五一(yī)节假(jiǎ)日过后，尉秀告诉记者，因生猪终端需(xū)求缺乏(fá)实质性利好，短期内猪价或延续低(dī)位区间振荡(dàng)走势(shì)。

　　具体从生猪需求端(duān)看，尉(wèi)秀(xiù)表示，参考2020年至2022年的屠宰(zǎi)数据(jù)，每(měi)年5月宰量均有不(bù)同(tóng)程(chéng)度的(de)提升，但(dàn)也非猪肉季节性(xìng)消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)。

　　从供给端看，据(jù)国家统计局(jú)最新数(shù)据，截(jié)至今年一季度(dù)，全国生(shēng)猪出(chū)栏1.99亿(yì)头，同比增长1.7％，出栏(lán)量处于近(jìn)五年同期高(gāo)位水(shuǐ)平(píng)；生猪存栏(lán)4.31亿头，同比增长2.0％，环比下跌4.78％。尉秀告(gào)诉记者，虽然(rán)今(jīn)年一季度生猪存(cún)栏环比出现下(xià)跌，但同(tóng)比依旧增长，并(bìng)处于近9年同期相对(duì)高位。

　　此外从生(shēng)猪产能变化来看，尉(wèi)秀表示，据农业部监测，2023开(kāi)年以来(lái)，国(guó)内(nèi)能繁母猪存栏已连(lián)续三个月下降，但下降幅度相当有限，累计下降1.97％。其中3月(yuè)全国能繁母猪存栏量为(wèi)4305万头，环比下跌0.87％，较2022年同期(qī)增加2.90％，依然高(gāo)于4100万(wàn)头(tóu)的正(zhèng)常(cháng)产(chǎn)能调(diào)控目标（约为105.00％）。此外据第(dì)三方(fāng)机构数据，国内能繁母(mǔ)猪存(cún)栏自2022年11月开始(shǐ)下滑，已(yǐ)经连续(xù)5个(gè)月下滑(huá)，累计(jì)下(xià)降幅度(dù)为5.33％。其中，3月环比下(xià)降1.95％，较2022年同期增(zēng)加2.96％。“从(cóng)不同口(kǒu)径(jìng)的(de)统计数据可以看出(chū)，生猪产(chǎn)能有(yǒu)继续(xù)回调(diào)走势，但截至3月降幅均(jūn)有限。综合来看，当下产能基础依旧稳固，生猪供应(yīng)充盈，并没有出(chū)现(xiàn)能够驱(qū)动周期上行趋势(shì)的力(lì)量。”

　　展望5月猪价，在尉(wèi)秀看来，伴随着猪价(jià)再次(cì)阶段性(xìng)走低，二育补栏或(huò)会再次(cì)进场，带动猪价走(zǒu)高；但今年(nián)二次(cì)育(yù)肥进出(chū)场节奏切换(huàn)加(jiā)快，需关注进(jìn)出场节奏对猪价的带动。此外受冬季猪病(bìng)等影响，今年(nián)2-3月有比较明显的小体(tǐ)重猪(zhū)急抛，出栏量的提(tí)前(qián)透(tòu)支将在6月前后(hòu)显现，对(duì)期(qī)货LH2307盘(pán)面的利多(duō)影响或许在5月(yuè)份(fèn)有体现。总的来看(kàn)，5月(yuè)猪(zhū)价价格重心(xīn)或高于(yú)4月(yuè)，建议继续重点(diǎn)关注二次育肥、冻(dòng)品(pǐn)入库及收(shōu)储带来(lái)的情(qíng)绪面影响(xiǎng)。

　　方正中期饲(sì)料养殖板块研究员宋从(cóng)志认为，短期来看，当(dāng)前生猪整体屠(tú)宰量仍维(wéi)持高位(wèi)，并(bìng)高于去年同期(qī)水平，出栏体重虽有连续回落，但绝(jué)对体重仍在120kg以上，反(fǎn)映上(shàng)游大猪仍在释放之中，二育(yù)增加导致大猪仍有阶段性出栏压力。尤其去(qù)年6月份以来能繁母(mǔ)猪环(huán)比增(zēng)加(jiā)带来的生猪出(chū)栏在5月份可(kě)能(néng)继(jì)续保持惯性增涨。但今(jīn)年二季(jì)度开(kāi)始生猪(zhū)市场将逐(zhú)步过度至季节性旺(wàng)季，因此生猪近端现货价(jià)格大(dà)概率已(yǐ)在慢慢(màn)接近底部。

　　中长(zhǎng)期来看，尉秀表示，下半年是生猪需求的旺季，叠加(jiā)能繁母猪的调减(jiǎn)在下半年(nián)会(huì)有一定程度(dù)的体现，价格重心或高(gāo)于(yú)上(shàng)半年，2023年全年猪价的(de)高点(diǎn)有望在下半(bàn)年形(xíng)成。

　　“我们认为，上半年生猪供应压力最大(dà)的时间点有望逐步过(guò)去(qù)，叠加(jiā)经济复苏、非瘟(wēn)带来(lái)仔猪存栏的损失以及猪肉(ròu)收(shōu)储，消费端恢复后(hòu)下方现(xiàn)货价(jià)格空间有限并(bìng)有望反(fǎn)弹。但考虑到2022下半(bàn)年生猪养殖利润(rùn)偏(piān)高，能繁母猪(zhū)存(cún)栏恢复，2023年生猪总(zǒng)体(tǐ)供应有(yǒu)望逐步增加，全年(nián)猪价重心仍(réng)将低于(yú)2022年，交(jiāo)易节奏(zòu)的把握(wò)将更为关键(jiàn)。”徐盛建(jiàn)议，长期投资(zī)者(zhě)可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另(lìng)外等反(fǎn)弹后逢高(gāo)空2309合约。

　　宋从志表示(shì)，当(dāng)前生猪期货2305合(hé)约(yuē)期现已在逐步回归，2307及(jí)2309合约(yuē)对2305旺季升水扩大，由于生猪期价目前整(zhěng)体估(gū)值不高，后续在收储(chǔ)加持下，期价存在继续往上(shàng)修复的(de)空(kōng)间(jiān)。建议投(tóu)资者在交(jiāo)易上可(kě)从单边转为观望(wàng)，边(biān)际(jì)上警惕饲料养殖(zhí)板块(kuài)集体(tǐ)估值(zhí)下移带来的系统(tǒng)性风险。

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