来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(s环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语huǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施重点行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

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