近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国(guó)国企公(gōng)司的讨(tǎo)论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回(huí)报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(g不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语uì)州(zhōu)茅(máo)台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利(lì)水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的确定性或(huò)信不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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