来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服(fú)务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍(réng)处在50％上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一(yī)段时间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表rong>3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实(shí)施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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