2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和(hé)行业高成长性背景下，上市企业产(chǎn)量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内上中下游板块的盈利(lì)能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是(shì)上游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游(yóu)的(de)光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相关(guān)企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利(lì)润(rùn)贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出(chū)：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库存阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千亿，八成企业利润(rùn)增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加大对(duì)上(shàng)市(shì)公司的扶(fú)持力(lì)度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶(fú)持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企业(yè)经营规模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出(chū)，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业(yè)实现归(guī)母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居(jū)前的(de)企业

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　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游呈现(xiàn)的(de)结果参差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂(chǎng)商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多(duō)数板(bǎn)块毛(máo)利率不及行业(yè)平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池组(zǔ)件。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率(lǜ)较快提升，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表之(zhī)一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升，指出(chū)受(shòu)益于多晶(jīng)硅产(chǎn)能缺口，相关产(chǎn)品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累计归母(mǔ)净利润增(zēng)长(zhǎng)606.30亿(yì)元(yuán)，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较(jiào)多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈(liè)。整体而(ér)言，光伏设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增(zēng)长贡献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏(fú)加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成(chéng)为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的(de)毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于(yú)原(yuán)材料涨价等(děng)因(yīn)素影响，福(fú)莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装(zhuāng)机量(liàng)已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存(cún)货周转速度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行(xíng)业写照(zhào)，而(ér)自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据也(yě)可看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势(shì)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备等对(duì)中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提(tí)升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮助。

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