来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　使徒行者5个卧底分别是谁，使徒行者5个卧底分别是谁rong>美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济(jì)虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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