4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么)表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(sh白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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