文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一know过去分词是什么写，know过去分词是什么词(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于(yú)理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1know过去分词是什么写，know过去分词是什么词.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波(bō)动加大(dà)

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