金融界4月21日(rì)消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头自(zì)强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的(de)潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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