金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业(yè)是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续(xù)向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(马云移民到哪国籍lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预(yù)期的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平，在(马云移民到哪国籍zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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