来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造(zào)业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调(diào)整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融(róng)形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实施(shī)，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石