4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供(gōng)需(xū)网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下(xià)降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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