事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款(kuǎn)及通肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须(xū)提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌(pái)利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集(jí)中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及(jí)需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

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　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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