近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本市(shì)场显然已经关家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的(de)选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过(guò)去难以进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还(hái)有很(hěn)大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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