文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增(利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于(yú)债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房(fáng)贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动加大

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