公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金(jīn)公司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的(de)与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易(yì)日基金公司提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财富管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资(zī)验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人(rén)士认为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提(tí)升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步(bù)阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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