文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增(zēng)速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(总监和经理哪个大chē)销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、总监和经理哪个大-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)总监和经理哪个大录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗(luó)丹

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