来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行(xíng)业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着(zhe)防疫需求的(de)降温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望(wàng)提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议(yì)，强调推动国(guó)资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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