金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷(léi)发文称，反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多(duō)大(dà)，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者(zhě)是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提(tí)下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收(shōu)入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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