近日(rì)，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材(cái)料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第(dì)二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正(zhèng)式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福(fú)电子电子级(jí)磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品(pǐn)质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食(shí)品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成电路(lù)基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎoshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果(guǒ)是指通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审(shěn)核(hé)阶(jiē)段的(de)合合(hé)信息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常(cháng)性关联采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报(bào)表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相(xiāng)关业(yè)务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格(gé)持(chí)续下(xià)跌(diē)，在(zài)今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成(chéng)本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第(dì)一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副(fù)总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管(guǎn)警示的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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