金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间>

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照(zh什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间ào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化(huà)区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三届全国委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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